[ “全面注册制其实给了一个方向性的选择,各板块定位明确,企业可以进行长远的资本市场路径规划,对这批企业来说,如果能够抓住时机,企业和投资人都有望获得更好的投资回报。” ]
全面注册制将至,A股市场生态迎整体性重塑,数量众多的中小企业会受到哪些影响,上市和融资将有何变化?定位于打造服务创新型中小企业主阵地的北京证券交易所(下称“北交所”),如何进一步发展壮大?
【资料图】
2月10日,第一财经全面注册制改革“五日谈”系列线上直播讨论会第五期,邀请了中信建投投行委成长企业融资部华东负责人刘劭谦、指南基金合伙人杨晨、北京南山投资创始人周运南、开源证券北交所研究中心总经理诸海滨,聚焦优质中小企业发展机遇与挑战,以及北交所的未来发展展开讨论。
找准资本市场发展方向
全面注册制的推出将如何影响中小企业?
杨晨结合对市场环境的预判表示,预计2023年中国经济形势与股票市场将呈现机遇与挑战并存的局面。机遇体现在,在逐步摆脱疫情影响后,经济展现出较强的增长动力;挑战体现在,房地产行业复苏目前较为缓慢,企业扩张业务和居民消费的信心仍需逐步恢复等。
“在此背景下推出全面注册制,表现出国家提振经济的决心、解决中小企业融资困难的意愿,具有非常积极的影响。”他认为。
全面注册制改革启动后,中小企业正在关注什么?
“我们处在投行一线,和企业直接接触比较多,对于登陆资本市场,企业层面关注的核心问题有几个方面——能不能上,在哪个板块上;需要达到什么标准和条件,包括行业、财务指标、规范性、市值等;上市的投入产出,多久能上,能募集多少资金等。”刘劭谦说。
在他看来,针对上述问题,全面注册制的实施将给出答案。近年通过规则化指引,包括监管问答等形式,已将上市规范性要求公布出来,上市标准更加透明,企业和中介机构对于登陆资本市场有了更明确的预期。
“总体而言,全面注册制的施行,将有利于中小企业找准资本市场发展方向,提前做出合理规划。”刘劭谦表示。
市场对优质中小企业,特别是专精特新“小巨人”企业关注度很高。全面注册制将带给它们什么影响?
诸海滨援引数据提到,据工信部,目前我国已培育8997家专精特新“小巨人”企业、800余家制造业单项冠军企业、5万多家省级专精特新中小企业。全面注册制将利好这些企业。
“上市、融资路径更加清晰,更有盼头了。但也需要指出,这并不意味着该类企业都可以上市。”诸海滨说,经过长期研究发现,上述近9000家专精特新“小巨人”企业中,大部分公司营收规模在1亿元左右,利润在1000万到2000万元之间。不过,其中也涌现出一些头部企业,规模体量达到科创板、创业板甚至主板的上市标准。
“全面注册制其实给了一个方向性的选择,各板块定位明确,企业可以进行长远的资本市场路径规划,对这批企业来说,如果能够抓住时机,企业和投资人都有望获得更好的投资回报。”他表示。
全面注册制对新三板挂牌公司意味着什么?周运南认为,新三板在成立时就实施类注册制,即执行注册制理念。此次,新三板被同步纳入全面注册制实施范围,表明了国家对新三板企业特别是中小企业融资发展的高度重视。
“对于还未挂牌新三板的企业来讲,全面注册制下挂牌门槛标准优化。对已挂牌企业而言,则意味着更多上市选择、更快的直接融资机会。”他认为。
发力上市、融资、交易三大环节
上市、融资和交易,在全面注册制时代,中小企业将如何发力这三大环节?
一是上市。全面注册制之后,创新型中小企业如何在资本市场找到对标的位置?
刘劭谦认为,全面注册制明确了各板块定位,从这个意义上来看,创新型中小企业的上市路径将更加清晰,审核过程更加明确,审核时间周期可控。
“从板块定位和行业属性角度出发,更容易让企业精准对标自身发展周期、现阶段所处位置,更有利于企业找准发展路径、少走弯路。”他表示。
二是融资。全面注册制之后,中小企业融资可能会发生哪些变化?
“一说到融资,投资人可能最担心的就是,市场扩容之后是不是会受到冲击?”诸海滨提到。他认为,从目前中小企业融资情况来看,多数企业融资比较克制,规模在1亿元左右,预计不会出现大规模融资对市场带来冲击的情况。
他分析称,对于中小企业特别是在关键成长阶段的企业,超募在一定程度上对企业不利。全面注册制之后,中小企业要把握融资机会,同时融资结构可能会发生变化——以往主要靠PE/VC提供融资,接下来在新三板和北交所市场可能将获得更多融资机会。
三是交易。市场对于全面注册制之后,股票供给增加是否会带来资金的分流,市场估值体系是否会发生变化,有所关注。
“个人判断,在全面注册制实施初期,大量优质公司纷纷上市,在一定程度上将对资金有所分流。”杨晨认为。
他进一步分析,随着注册制逐步开展,可投资标的公司越来越多,新股上市不再有稳定的赚钱效应,投资人选择余地更多,对质地差的公司也慢慢失去兴趣,资金会逐步向优质公司集中,不同质地的上市公司股票流动性会出现非常大的差异,资金的集中度可能会比现在更高,也更利于市场的优胜劣汰。
杨晨认为,市场估值体系也会发生较大变化。注册制下一二级市场的估值差会逐步抹平,二级市场的公司不再具有“壳”价值,投资人更趋向于价值投资。
那么,全面注册制对中小盘股票有何影响?新三板未来交易是否会受影响?
周运南提到,全面注册制会对A股市场带来上市数量放大、整体市盈率回归、流动性活跃、价值投资潮起四大影响。联系到新三板二级市场交易,有两个关键词——分化和壳。
“A股市场此前存在‘炒小炒新炒差’的情况,全面注册制后二级市场将两极分化,强者恒强、差者出清,未来炒差的策略将会被淘汰。投成长将是核心策略。”他称。
对于“壳”价值,他认为,全面注册制后,新三板挂牌门槛提高,壳价值可能会上升;而A股上市难度下降、退市难度提升,因此壳价值下降。“但两者在壳价值的绝对值上没有可比性,新三板在千万元级别之下,A股在亿元级别,差了个量级。”
北交所如何提升竞争力
目前在多层次资本市场体系中,北交所是为创新型中小企业量身打造的资本平台,自设立之初就试点注册制,全面注册制会对其会带来哪些影响?
诸海滨认为,全面注册制改革的推进总体利好北交所。改革后各个板块的制度趋于统一,北交所的估值折价问题有望得到优化。
“全面注册制之后,各板块错位发展、功能互补,界限也划得更清楚了。我们认为北交所的含金量会提升,可以更专注地服务专精特新中小企业了。”他认为。
全面注册制时代,北交所如何体现和提升竞争力,吸引更多优质企业上市?
“北交所市场目前公司数量接近170家,可以说扩容的成绩还是很显著的。”刘劭谦认为。
“但无论已有公司还是在审公司数量,相对北交所未来的潜力来讲还是很小的。我们认为,后备军是不愁的,只要北交所办出自己的特色,尤其是服务科技型、创新型中小企业的特色。”他提到。
刘劭谦也表示,目前,北交所估值水平、交易活跃度、融资规模、投资者赚钱效应等仍有进一步优化空间,建议适当降低投资者交易门槛,进一步优化发行制度。
对于北交所的未来发展,周运南建议,尽早推进北交所上市公司向科创板、创业板的转板工作,同时尽快放开向沪深主板转板,促进三大交易所的互联互通,带动北交所优质企业估值和流动性的提升。
“通过长期对北交所一些优质企业的访谈了解,我们认为应该继续深入推进北交所的转板制度。”杨晨也提到,打开转板制度有助于吸引更多的中小企业登陆北交所,提高投资人参与的积极性,北交所的流动性与估值水平也将得到提升。
来源:第一财经日报 编辑:李联胜
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