文：任泽平团队

(资料图)

12月制造业PMI为47.0%，前值48.0%；非制造业PMI为41.6%，前值46.7%。

一、不宜对未来形势盲目乐观，是该全力拼经济了，推动中国经济回暖

12月PMI和高频数据显示经济大幅收缩；四季度以来，PMI持续处于收缩区间且连续下滑。主要表现为：生产活动和需求放缓，企业主动去库存；外需下滑，持续拖累出口；居民线下活动减少，服务业尤其是聚集性行业大幅下滑；房地产销售疲软，居民购房信心和能力未恢复；土木工程维持高景气，基建持续发力。

随着疫情影响退潮和经济活动放开，未来经济有望逐步恢复，但仍挑战重重，尤其经济动能和市场信心还需要提振。

中央经济工作会议指出2023年经济工作重点,“突出做好稳增长、稳就业、稳物价工作”“推动经济运行整体好转”“大力提振市场信心”“加大宏观政策调控力度”等。后续关键是政策出台和实质落地。

1-3季度GDP增速3.0%，四季度经济表现可能弱于三季度，预计全年经济增速2.7%左右。如果2023年经济增速5.0%，两年复合增速在3.9%左右，可能低于潜在增速水平。建议适当提高2023年GDP增速目标，设定为5.5%以上，向各界传递把发展放在首要任务的明确信号，以稳定预期、提振各方信心。

要充分估计2023年经济形势的严峻性，不宜盲目乐观，更不能有“只要放开疫情和经济活动，经济就会出现报复式反弹，居民就会出现报复式消费”的消极认识，要做好充足准备和应对。

2023年经济形势将面临六大挑战：

一是疫情反复。根据国际经验，疫情会出现几波，之前就已经从新冠到德尔塔到奥密克戎，未来还有什么变异，我们很难预测。

二是世界经济正陷入新一轮深度衰退，将明显拖累我国出口。受美联储持续大幅加息、俄乌冲突等影响，美国、欧洲、日本等发达经济体步入衰退，越南、韩国等经济体出口大幅回落，11月中国出口同比-8.9%，比10月降幅扩大8.7个百分点，增速创2020年3月以来新低。

三是民营经济和企业家信心不足。过去部分政策一刀切、层层加码、合成谬误误伤民营经济，以及互联网上个别否定市场经济、否定民营经济的言论，导致民营经济信心低迷。2022年1-11月，全国固定资产投资同比增长5.3%，但民间投资仅增长1.1%。

四是房地产市场出现长周期拐点，人口老龄化少子化加速到来，城镇化率步入尾声。2014-2018年需求和价格透支，套户比达到1.09供求基本平衡，部分城市房价过高挤压购买力，居民收入普遍下降，此前过严的限购限贷限售政策调整滞后，等等因素叠加，不宜对2023年房地产市场恢复情况过度乐观。

五是就业形势严峻。居民收入下降，普遍出现预防式储蓄，不宜对2023年的消费恢复预期过高。

六是受疫情、经济低迷、房地产市场萧条等影响，地方财政吃紧。在没有较大政策弹药补充的情况下，不宜对2023年的地方投资恢复预期过高。

建议出台一揽子大规模扩大内需的经济复苏计划，包括上调赤字率、降准降息、发放消费券、发力新基建新能源等；出台实质性措施大力提振民营经济信心，对民营经济实施“法无禁止即可为”的产权保护和法治；尽快取消全国范围内的限购限贷等收紧政策；对内释放以经济建设为中心、对外释放加大市场化开放的重大信号，等等。

我国经济潜力大，相信通过一系列长短结合的实质有力措施，有望推动2023年中国经济回暖，提振各方信心，信心比黄金重要。宏观上是数据，微观上是多少家庭的悲欢离合。

二、12月PMI和高频数据反映以下经济特征：

1、生产活动和市场需求不足，制造业产需两端大幅放缓，企业主动去库存。12月制造业生产指数和新订单指数分别为44.6%和43.9%，比11月下滑3.2和2.5个百分点。12月采购量和产成品库存指数分别为44.9%和46.6%，比11月下滑2.2和1.5个百分点。

2、外需持续收缩。12月新出口订单指数为44.2%，比11月下滑2.5个百分点，反映外需疲软。12月美国、欧元区制造业PMI分别为46.2%和47.8%。全球贸易下滑，12月韩国前20日出口同比-8.8%，越南出口同比-14.1%。

3、居民线下活动受到疫情暂时性抑制，服务业景气大幅下滑，尤其是接触性聚集性行业明显收缩。截至2022年12月25日，百度“新冠”搜索指数反映疫情尚处于筑顶阶段。截至12月29日，北京、上海、广州、深圳地铁客运量月均环比分别为-49.0%、-33.4%、26.5%、-22.0%。居民线下活动减少对服务业影响较大，12月服务业商务活动指数为39.4%，比11月下滑5.7个百分点。其中，零售、道路运输、住宿、餐饮、居民服务等商务活动指数均低于35.0%。

4、跨区人员流动改善，航空运输恢复显著。12月航空运输业商务活动指数回升至60.0%以上。截至12月30日，中国国内航班（不含港澳台）、国际航班的执行航班月均环比分别为44.2%和19.5%。

5、房地产受短期线下活动抑制以及长期需求下行影响，销售疲软。12月前30日，30大中城市商品房成交套数和面积月均同比分别为-26.3%和-20.7%，环比为9.2%和18.2%。房地产政策拐点已现，但市场拐点仍需等待，短期居民购房信心和能力还未明显恢复。近期稳楼市政策频发，将防风险放到首位，后续房地产需求侧政策加力，对提振市场信心、稳增长至关重要。

6、建筑业仍在景气扩张，部分省份下达提前批专项债续力基建投资。12月建筑业商务活动指数为54.4%，其中，土木工程建筑业商务活动指数为57.1%，维持高景气。2022下半年以来，专项债与政策性金融工具双重加持，用以支持重大项目建设、设备更新改造，对投资尤其是基建和制造业方面得到了极大的提振；目前2023年地方债提前批额度已下达，下达时间为近四年最早，反映财政稳增长的紧迫性，有利于平滑财政空窗期，保障基建支持政策的连续性。

7、就业和企业经营景气度均回落，市场主体仍需政策支持。12月制造业和非制造业从业人员指数分别为44.8%和42.9%，均比11月回落2.6个百分点。大、中、小型企业PMI分别为48.3%、46.4%和44.7%，且主要经营指标均回落。

三、产需两端均放缓，外需持续收缩

12月制造业PMI为47.0%，比11月下滑1.0个百分点，连续三个月景气收缩。

第一，产需两端均出现明显下滑，企业主动去库存。生产指数和新订单指数分别为44.6%和43.9%，比11月下滑3.2和2.5个百分点，反映生产活动和需求放缓。企业主动去库存，采购量指数44.9%，比11月下滑2.2个百分点；产成品库存指数为46.6%，比11月下滑1.5个百分点；11月工业企业产成品存货同比11.4%，比10月下滑1.2个百分点。

第二，外需疲软，12月新出口订单指数为44.2%，比11月下滑2.5个百分点。12月美国Markit制造业PMI为46.2%，比11月下滑1.5个百分点；欧元区制造业PMI为47.8%，德国制造业PMI为47.4%，连续六个月位于收缩区间。受此影响，全球贸易下滑，12月韩国前20出口同比-8.8%，越南出口同比-14.1%。截至12月30日，中国出口集装箱运价指数、上海出口集装箱运价指数月均环比-18.8%和-16.9%。

第三，疫情暂时性抑制生产活动。超一半的被调查的制造业企业反映受疫情影响较大，劳动力供应不足，配送时间有所延长。12月从业人员指数为44.8%，比11月下滑2.6个百分点，拖累制造业PMI下滑0.5个百分点。12月供应商配送时间PMI指数为40.1%，比11月下滑6.6个百分点。

四、价格指数小幅上升

12月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为51.6%和49.0%，比11月回升0.9和1.6个百分点。

从行业情况看，其中农副食品加工、石油煤炭及其他燃料加工等行业两个价格指数均低于45.0%；黑色金属冶炼及压延加工、有色金属冶炼及压延加工等行业两个价格指数均位于55.0%以上高位。

出厂价格和原材料价格指数差值收窄至2.6%。虽然成本端原油价格回落有利于缓解部分下游企业经营压力；但出厂价格位于临界点以下，改善下游企业经营状况更多应从刺激需求着手。

大宗商品价格方面，截至12月30日，油价环比下行，英国布伦特Dtd、OPEC一揽子原油价格环比分别为-11.6%，-11.8%；铜、铝价格环比上升，LME铜、LME铝环比分别为4.2%、2.6%；钢价环比上升，HRB400 20mm螺纹钢市场价、Myspic综合钢价指数环比分别为3.3%和4.0%。

五、大、中、小企业景气度均回落，稳增长就是稳就业，尤其关注就业主力军的小微企业经营困境

12月大、中、小型企业PMI分别为48.3%、46.4%和44.7%，比11月下滑0.8、1.7和0.9个百分点。大、中、小型企业主要经营指标均景气收缩，市场主体仍需政策支持。

第一，大型企业生产指数46.6%，较上月下滑2.8个百分点，新订单指数46.4%，下滑1.9个百分点。新出口订单46.5%，较上月下滑2.2个百分点。

第二，中型企业生产指数44.1%，较上月下滑3.7个百分点，新订单指数下滑3.9个百分点至42.9%。新出口订单指数回落1.7个百分点至41.7%。

第三，小型企业生产指数40.8%，较上月大幅下滑3.5个百分点；新订单指数39.8%，较上月下滑2.0个百分点，继续位于收缩期间。新出口订单指数下滑6.0个百分点至38.6%，恢复基础不稳固，仍需政策支持。

六、服务业显著收缩，建筑业维持景气扩张

12月非制造业商务活动指数为41.6%，比11月下滑5.1个百分点。其中，非制造业新订单指数为39.1%，从业人员为42.9%，分别比11月下滑3.2和2.6个百分点。

服务业商务活动指数为39.4%，较上月下滑5.7个百分点，创2020年3月以来新低。居民线下活动减少对服务业尤其是聚集性服务业影响较大。调查的服务业企业中反映受疫情影响较大的企业比重升至61.3%，高于上月10.0个百分点。分行业看，零售、道路运输、住宿、餐饮、居民服务等接触性聚集性行业商务活动指数均低于35.0%；电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务、货币金融服务、保险等行业商务活动指数均继续位于景气区间，业务总量稳定增长。12月28日，中国民用航空局发布《恢复国际客运航班的若干措施》，确保国际客运航班安全稳妥恢复。航空运输业商务活动指数升至60.0%以上高位景气区间。

建筑业商务活动指数为54.4%，较上月下滑1.0个百分点。分行业看，土木工程建筑业商务活动指数为57.1%，仍在高景气区间。从市场需求和劳动力需求看，建筑业新订单指数和从业人员指数分别为48.8%和45.7%，较上月变动1.9和-1.4个百分点。从价格看，建筑业投入品价格指数、销售价格指数分别为51.2%和50.0%。

来源：泽平宏观 编辑：赵鹏宇